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遂宁市天泰实业有限责任公司:19天泰债:遂宁市天泰实业有限责任公司2019年公司债券信用评级报告
发布日期:2019-11-28
浏览次数:80

遂宁市天泰实业有限责任公司:19天泰债:遂宁市天泰实业有限责任公司2019年公司债券信用评级报告

  时间:2019年11月08日 09:51:07 中财网  

 
原标题:遂宁市天泰实业有限责任公司:19天泰债:遂宁市天泰实业有限责任公司2019年公司债券信用评级报告
遂宁市天泰实业有限责任公司
2019 年公司债券信用评级报告

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 公司获得的外部支持力度较大。2015-2017 年,当地政府通过注入资金、资产等方
式净增加公司资本公积15.94 亿元,同时2016-2018 年分别获得政府补助1.64 亿元、
1.95 亿元和1.43 亿元。

 金玉担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用
水平。经中证鹏元综合评定,金玉担保主体长期信用等级为AA+,其提供的全额
无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用水平。

关注:
 公司资产流动性较弱。2018 年末公司资产以应收政府部门及国有单位款项、工程
施工成本、土地使用权为主,应收款项占当期末资产总额的比重为33.11%,且回
收时间存在不确定性,对资金形成较大占用;工程施工和土地使用权的账面价值分
别为30.96 亿元和48.62 亿元,变现能力均较弱,且部分资产使用受限,整体资产
流动性较弱。

 2018 年公司收益增长主要来源于土地增值。2018 年,受船山区内房价增长的影响,
公司投资性房地产中的10 宗土地使用权增值合计3.19 亿元,计入公允价值变动收
益。得益于此,2018 年公司实现营业利润3.68 亿元,同比增长63.41%。

 公司项目建设面临较大资金压力。2
018 年末公司主要在建、拟建项目尚需投资45.86
亿元,项目建设面临较大资金压力。

 公司刚性债务规模较大,未来偿债压力较大。2018 年末公司刚性债务规模为48.68
亿元,占公司负债总额的比重为73.31%,且偿债能力指标表现一般,未来偿债压
力较大。

 公司存在一定的或有负债风险。2018 年末子公司遂宁市瑞隆现代农业融资担保有
限公司(以下简称“瑞隆担保”)对外担保金额为0.65 亿元;此外公司除瑞隆担保
外的对外担保金额合计为17.97 亿元,占2018 年末公司净资产的比重为24.29%,
均无反担保措施且部分被担保对象为民营企业,面临一定或有负债风险。

主要财务指标(万元)
项目 2018 年 2017 年 2016 年
总资产 1,403,725.31 1,372,722.11 897,369.55
所有者权益 739,627.03 704,427.00 411,416.01
刚性债务 486,836.59 526,686.88 350,442.31

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资产负债率 47.31% 48.68% 54.15%
流动比率 4.21 3.00 4.35
营业收入 65,839.67 61,263.96 57,604.50
公允价值变动收益 31,903.67 0.00 0.00
营业外收入 0.38 41.91 16,564.00
利润总额 35,476.04 22,408.49 10,168.96
综合毛利率 18.77% 17.66% 7.49%
EBITDA 53,630.90 33,837.76 21,710.18
EBITDA 利息保障倍数 1.75 1.51 0.93
经营活动现金流净额 60,378.32 834.75 -187,437.68
注:2017 年数据采用2018 年审计报告的期初数。

资料来源:公司2016 年、2018 年审计报告,中证鹏元整理
担保方主要财务指标(万元)
项目 2018 年 2017 年 2016 年
总资产 550,167.61 576,942.38 173,398.66
所有者权益 511,841.49 506,230.56 103,205.65
期末在保余额 - 258,614.90 318,105.72
拨备覆盖率 - 59.58% 68.94%
净资产放大倍数 - 0.51 3.08
累计担保代偿率 - 3.02% 2.89%
注:“-”表示未获取的数据。

资料来源:金玉担保2016-2018 年审计报告、金玉担保提供,中证鹏元整理

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一、发行主体概况
公司原名遂宁市市中区鑫财资产经营有限公司,成立于1998年,初始注册资本100.00
万元,其中遂宁市市中区国有资产管理局出资80.00万元、遂宁市金源科技发展公司出资
20.00万元。经名称变更、历次股权转让及增资,公司名称于2015年9月变更为遂宁市天泰
实业有限责任公司。截至2018年末,公司注册资本及实收资本均为36,000.00万元,遂宁市
国有资产监督管理委员会持有公司69.44%股权,认缴出资额为25,000.00万元,中国农发重
点建设基金有限公司持有公司30.56%股权,认缴出资额为11,000.00万元;遂宁市国有资产
监督管理委员会为公司控股股东。根据遂宁市政府国有资产监督管理委员会于2018年11
月21日出具的《遂宁市政府国有资产监督管理委员会关于将遂宁市天泰实业有限责任公司
监管职责移交船山区国资委的批复》,现阶段由遂宁市船山区国有资产监督管理委员会代
遂宁市国有资产监督管理委员会履行实际控制人的职责。

图1 截至2018年末公司产权关系
资料来源:公司提供
公司是遂宁市船山区重要的开发建设主体之一,承担遂宁市船山区土地整理、基础设
施建设、国有资产管理等职能,其经营范围包括政府授权的船山区内的城市土地投资、整
理、储备、经营,对基础设施建设、道路桥梁和旅游等产业进行投资、资产经营与管理等。

截至2018年末,公司纳入合并报表范围的子公司为7家,具体情况如下表所示。

表1 截至2018 年末公司纳入合并报表范围的子公司情况(单位:万元)
公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
遂宁市天泰旅游投资开发有限公司 20,000.00 97.00%
基础设施建设投
资与管理
遂宁市天泽发展投资有限责任公司 6,000.00 100.00% 项目投资
遂宁市天泰实业有限责任公司
69.44%
遂宁市国有资产监督
管理委员会
中国农发重点建设基
金有限公司
30.56%

5
遂宁市瑞丰现代农业投资有限公司 5,000.00 100.00% 项目投资
遂宁市瑞隆现代农业融资担保有限公司 11,300.00 79.65% 融资担保
四川奥庄实业有限责任公司 22,000.00 45.45%
基础设施建设投
资与管理
四川奥晖商贸有限公司 5,000.00 100.00% 销售建材
遂宁市船山区永嘉信融资理财信息咨询有限公

2,000.00 100.00% 融资信息服务
资料来源:公司提供
二、本期债券概况
债券名称:2019年遂宁市天泰实业有限责任公司公司债券;
发行总额:不超过5亿元;
债券期限和利率:5年期固定利率债券;
还本付息方式:每年付息一次,分次还本,即在债券存续期内的第2-5年末,分别偿
还本期债券本金的25%,到期利息随本金一起支付;
增信方式:金玉担保为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

三、本期债券募集资金用途
本期债券拟募集资金总额不超过5亿元,募集资金投向明细如下:
表2 本期债券募集资金投向明细(单位:万元)
项目名称 项目总投资
募集资金
使用规模
占项目总
投资比例
中国西部现代物流港产业园区建设项目 129,938.87 50,000.00 38.48%
资料来源:公司提供
(一) 项目简介
项目建设地点西邻沪聂线,南临渝遂高速,在沪聂线与渝遂高速交叉口以东1.5km处。

项目建设内容包括厂房土建、装饰、安装、配套功能区、电力、给排水、通信等工程。项
目拟用地38.58公顷(约578.7亩),新建厂房建筑面积486,225㎡,包括标准化厂房480,000
㎡以及相应的配套功能区6,225㎡。项目为物流园区,主要服务于物流业、配套工业为主。

项目估算总投资129,938.87万元,其中:第一部分工程费用109,685.12万元,占项目总投资
的84.41%;第二部分工程建设其他费用8,066.19万元,占项目总投资的6.21%;预备费
5,887.57万元,占项目总投资的4.53%;建设期利息6,300万元,占项目总投资的4.85%。项
目计划建设工期为13个月(不含前期准备工作),拟于2018年9月开始动工,2019年9月竣

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工。

(二) 项目审批情况
该项目已取得遂宁市城乡规划管理局船山区分局于2018年2月26日出具的《中国西部
现代物流港产业园区建设项目建设项目选址意见书》、遂宁市国土资源局船山分局于2018
年4月11日出具的《关于中国西部现代物流港产业园区建设项目用地情况说明》、遂宁市
船山区环境保护局出具的建筑项目环境影响登记表的审批意见批复、遂宁市船山区发展和
改革局于2018年6月20日出具的《遂宁市船山区发展和改革局关于中国现代西部物流港产
业园区项目可行性研究报告的批复》。

(三) 项目收益分析
项目建设和计划运营主体为公司本部。根据项目可行性研究报告测算,在债券存续期
内,项目的营业收入来源为厂房出售、租赁收入和配套区租赁收入。根据《中国西部现代
物流港产业园区建设项目可行性研究报告》,标准厂房售价按照3,600元/㎡计算,建设期
第二年开始出售。标准厂房租金按照180元/㎡/年计算,出租比例按照项目建成后第一年为
65%,第二年75%,第三年85%,第四年95%,第五年100%测算。配套区租金按照60元/
㎡/月计算,出租比例按照项目建成后第一年为60%,第二年70%,第三年80%,第四年90%,
第五年100%测算。项目预计在债券存续期(包括建设期)内可实现总收入13.06亿元,但
未来项目能否如期完工并获得预期收益仍具有一定的不确定性。

三、外部运营环境
(一)宏观经济和政策环境
我国经济运行总体平稳,总需求面临下行压力,宏观政策强化逆周期调节,继续实施
积极的财政政策和稳健的货币政策,基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏
面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的改革发展稳定任务,我国以供给侧结构性改革
为主线,着力深化改革扩大开放,坚决打好三大攻坚战,使得经济运行保持平稳和持续健
康发展。2016-2018 年,我国国内生产总值(GDP)从74.71 万亿元增长至90.03 万亿元,
各年分别增长6.7%、6.8%、6.6%。稳增长下新旧动能发生转换,旧动能日渐趋弱,新经
济则发展壮大但方兴未艾。2016-2018 年,战略性新兴产业增加值分别增长10.5%、11.0%、
8.9%,高于同期工业增加值增长率。2017-2018 年战略性新兴服务业营业收入分别增长
17.3%、14.6%。

从经济增长的贡献率来看,最终消费支出对经济增长的贡献越来越大,资本形成的贡

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献率下降,货物和服务净出口的贡献率较低且波动较大。2018 年,最终消费支出、资本
形成、货物和服务净出口的贡献率分别为76.2%、32.4%、-8.6%。消费作为拉动GDP 的
第一动力,由于个人可支配收入增长放缓和房地产挤出效应影响,近年居民消费意愿减弱。

固定资产投资整体呈下降趋势,其中,制造业利润下降导致制造业投资放缓;国内基础设
施的逐步完善和地方政府融资受限导致基建投资不再成为拉动经济的主力;房地产的周期
性和调控政策导致房地产投资难以持续发力。中美贸易战、美联储货币政策、全球经济等
外部环境的深刻变化则加大出口的不确定性,拖累经济增长。总体而言,国民经济总需求
面临下行压力,经济发展在稳中求进中仍存在风险挑战。

当前宏观政策强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳定总
需求。 实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为积极财政
政策的重要抓手。实施更大规模的减税降费重点在减轻制造业和小微企业负担,支持实体
经济发展。扩大财政支出的主要领域是三大攻坚战、“三农”、结构调整、民生等。财政减
收和财政增支双重压力下,2019 年全国赤字率预计将会提升。

2018 年基建投资增长乏力,从2018 年7 月31 日中央政治局会议要求“加大基础设
施领域补短板的力度”开始,加大基建投入被提上议程。2018 年末,国务院提前下达2019
年地方政府新增专项债务限额8,100 亿元,2019 年全年拟安排地方政府专项债券2.15 万
亿元,比去年大幅增加8,000 亿元。大部分中央预算内投资计划也加快在一季度下达,尽
早发挥中央预算资金“四两拨千斤”的作用。项目流程上,国家和各地发改委通过压缩项
目审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地。此外,PPP 项目已经完成清库,项
目落地率明显改善,加上2019 年社会融资环境改善,PPP 有望助力基建投资“稳增长”。

但基建项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未转变。在去杠杆、防范
地方政府债务风险的大背景下,地方政府融资仍偏紧,而政府性基金收入也可能随着房地
产景气度下行而增长放缓。地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素,2019 年
基建投资预计将缓慢复苏,全年实现中速增长。

自2014 年43 号文明确提出加强地方政府性债务管理以来,国家出台多项政策完善和
落实地方政府性债务管理制度,推进城投公司市场化转型,逐步规范城投行业发展。2018
年下半年以来,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相关政策
的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善
2014 年10 月,国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发[2014]43
号,以下简称“43 号文”),明确提出规范地方政府性债务,规定地方政府不得借助企事
业单位进行融资,拉开了中央政府规范和控制地方政府债务的序幕。后续相关政策延续

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43 号文精神,在此总框架下,对地方政府性债务管理制度进一步完善和逐步落实。2015
年2 月,发展改革委下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》,提出
企业发行企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离,不能新增政府债务,
对城投公司发债进行严格管理。此后,随着经济下行压力的增大,政策上一定程度放松了
对融资平台发债的限制。2015 年5 月,发改办财金[2015]1327 号文鼓励企业发债为七大类
重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资,并不受发债企业数量指标的限制,同时打
通县域企业发债通道。

2016 年,国家出台多项政策,推动城投公司深化改革,引导城投行业加快转型,逐
步规范城投行业发展。2 月,财政部、国土资源部、中国人民银行、银监会发布《关于规
范土地储备和资金管理等相关问题的通知》(财综[2016]4 号),严禁各类城投公司等其他
机构从事新增土地储备工作,鼓励通过政府购买方式实现储备土地前期开发工作。7 月,
中共中央、国务院下发《关于深化投融资体制改革的意见 》(中发[2016]18 号),限定政府
投资主要范围,限定政府出资方式,引导融资平台市场化运动,鼓励发展直接融资。

2017 年至2018 年上半年,随着城投行业监管政策密集发布,国家对城投公司的监管
日趋严格,主要表现为加快剥离融资平台的政府融资职能,削弱地方政府对城投公司的支
持力度,限制城投公司融资能力并约束其融资行为,推动城投公司举债机制的规范化和市
场化转型。2017 年5 月,财政部、发展改革委、司法部、中国人民银行、银监会、证监
会六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》(财预[2017]50 号),重申
了地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司,不得为融资平台公司提供各
种形式的担保,并严禁地方政府利用PPP 变相举债、承诺回收本金等行为。6 月,财政部
发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》(财预[2017]87 号),
严格规范政府购买服务,严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资,要求切实做好
政府购买服务信息公开,杜绝通过政府购买服务进行变相融资。2018 年2 月,发展改革
委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险
的通知》(发改办财金[2018]194 号,以下简称“194 号文”),明确表达了“形成合力、防
范风险、规范市场”的监管态度。194 号文要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结
构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政机关公务人员未经批准在企业兼职(任职),
严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产,不得将申报企业信用与地方政府
信用挂钩,严格PPP 模式适用范围,严禁采用PPP 模式违法违规或变相举债融资。同时,
鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型,进一步增强企业债券服务实体经济能力。3 月,
财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财

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金[2018]23 号),从出资人问责角度,严堵地方违规融资。

2018 年下半年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相
关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善。7 月,国务院常务会议提出支
持扩内需调结构促进实体经济发展,确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措
施,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要
避免资金断供、工程烂尾。10 月,国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指
导意见》(国办发[2018]101 号),明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支
持力度;金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上,按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求;在不增加地方政府隐性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,
允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周
转;支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业,依法合规承接政府公益
性项目,实行市场化经营、自负盈亏,地方政府以出资额为限承担责任。

表3 近年城投行业主要政策梳理
发布时间 政策文件 发布机构 主要内容
2014 年10 月
《关于加强地方政府
性债务管理的意见》
(国发[2014]43 号)
国务院
明确提出建立地方政府性债务管理机制,加快建
立规范的地方政府举债融资机制,化解地方政府
性债务风险
2015 年2 月
《关于进一步改进和
规范企业债券发行工
作的几点意见》
发展改革委
明确企业发行企业债券应实现企业信用和政府性
债务、政府信用的隔离,不能新增政府债务;鼓
励各地扩大项目收益债、可续期债券等创新品种
规模
2015 年5 月
《关于充分发挥企业
债券融资功能支持重
点项目建设促进经济
平稳较快发展的通
知》( 发改办财金
[2015]1327 号)
发展改革委
明确以企业自身信用为基础发行企业债券融资,
不能新增地方政府债务。鼓励重点领域项目融资、
放宽城投企业发债数量限制、降低企业债券发行
门槛、提高区域经济和债券风险迹象预警线等
2016 年2 月
《关于规范土地储备
和资金管理等相关问
题的通知》( 财综
[2016]4 号)
财政部、国土
资源部、中国
人民银行、银
监会
进一步规范土地储备行为,严禁各类城投公司等
其他机构从事新增土地储备工作,鼓励通过政府
购买方式实现储备土地前期开发工作
2016 年7 月
《关于深化投融资体
制改革的意见 》(中
发[2016]18 号)
中共中央、国
务院
限定政府投资主要范围,限定政府出资方式,引
导融资平台市场化运作,鼓励发展直接融资
2017 年5 月
《关于进一步规范地
方政府举债融资行为
的通知》( 财预
[2017]50 号)
财政部、发展
改革委、司法
部、中国人民
银行、银监
会、证监会
全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作、
切实加强融资平台公司融资管理、规范政府和与
社会资本方的合作行为、进一步健全规范的地方
政府举债融资机制、建立跨部门联合检测和防控
机制
2017 年6 月
《关于坚决制止地方
以政府购买服务名义
违法违规融资的通
财政部
坚持政府购买服务改革导向的同时,严格限定政
府购买服务的范围,严禁利用或虚构政府购买服
务合同违法违规融资,并要求切实做好政府购买

10
知》(财预[2017]87 号) 服务信息公开
2017 年11 月
《关于规范政府和社
会资本合作(PPP)综
合信息平台项目库管
理的通知》(财办金
[2017]92 号)
财政部 严格新PPP 项目入库标准,清理已入库PPP 项目
2018 年2 月
《关于进一步增强企
业债券服务实体经济
能力严格防范地方债
务风险的通知》(发改
办财金[2018]194 号)
发展改革委、
财政部
要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结
构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政机
关公务人员未经批准在企业兼职(任职),严禁将
公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资
产,不得将申报企业信用与地方政府信用挂钩,
严格PPP 模式适用范围,严禁采用PPP 模式违法
违规或变相举债融资
2018 年3 月
《关于规范金融企业
对地方政府和国有企
业投融资行为有关问
题的通知》( 财金
[2018]23 号)
财政部
明确除了购买地方政府债券外,不得直接或通过
地方国企等提供任何形式的融资,不得违规新增
地方融资平台公司贷款,不得要求地方政府违规
提供担保或承担偿还责任,不得提供债务性资金
作为地方建设项目、政府投资基金或PPP 资本金
2018 年10 月
《关于保持基础设施
领域补短板力度的指
导意见》( 国办发
[2018]101 号)
国务院
明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的
金融支持力度;金融机构要在采取必要风险缓释
措施的基础上,按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求;在不增加地方政府隐性债务规
模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,允许
融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适
当展期、债务重组等方式维持资金周转;支持转
型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有
企业,依法合规承接政府公益性项目,实行市场
化经营、自负盈亏,地方政府以出资额为限承担
责任
资料来源:各政府部门网站,中证鹏元整理
(二)区域环境
遂宁市经济总量持续增长,工业持续发展,经济实力不断增强
遂宁市位于四川盆地中部,涪江中游。东西宽90.30公里,南北长108.90公里,总面积
5,300平方公里。东邻重庆、广安、南充,西连成都,南接内江、资阳,北靠德阳、绵阳,
与成都、重庆呈等距三角。1985年2月,经国务院批准,设立省辖遂宁市,现辖船山、安
居两区和射洪、蓬溪、大英三县。

遂宁市物产丰富、资源富集。境内发现并利用的生物资源约1,500多个品种,其中植
物资源1,000余种,农作物栽培品种367个,是四川省重要的粮食、油料、生猪、水果、中
药材生产基地。石油、天然气、盐卤等资源储量丰富。安居磨溪天然气田探明地质储量4,363
亿立方米,是目前我国发现的最大单个、单层整装气藏。盐卤储量400亿吨,开发前景良
好。

遂宁市区位独特、交通便利。遂宁是成渝间重要的节点城市和综合交通枢纽,是与成

11
都、重庆一起列入的陆港型国家物流枢纽承载城市。已建成铁路“3向7线”243公里、高
速公路“1环8射”359公里,实现东西南北四向高速连接,形成了成遂渝高速中轴线、成
渝经济区高速公路北环线和76公里绕城高速环线,构建了至成渝及周边城市90分钟交通
圈。成南达万高铁今年即将开工,绵遂内城际铁路已组建公司,遂德高速、成南高速扩容
项目加快建设,遂宁安居机场有序推进。

近年来,遂宁市经济保持快速发展,2016-2018年遂宁市地区生产总值不断增长,2018
年实现地区生产总值1,221.39亿元,同比增长8.8%。

近年遂宁市三大产业增加值均持续增长。2018年遂宁市第一产业增加值165.64亿元,
增长3.5%,拉动经济增长0.5个百分点;第二产业增加值565.22亿元,增长9.2%,拉动经济
增长4.7个百分点;第三产业增加值490.53亿元,增长10.3%,拉动经济增长3.6个百分点。

遂宁市三大产业结构由2016年的15.2:55.7:29.1调整为2018年的13.6:46.3:40.1,第三
产业占比有所提高。遂宁市的三大支柱产业为锂电新材料、、机械装备和食品饮料,仍然
保持良好势头。遂宁市重点企业贡献较大。射洪川中建材2017年起进行全面技术改造,2018
年5月逐步恢复生产,拉动全市工业总产值同比增长2.2个百分点,对全市规模以上工业总
产值增长贡献率达17.7%;天齐锂业增长迅速,2018年增长70.1%,拉动全市规模以上工业
总产值增长3.2个百分点。

2016-2018年遂宁市固定资产投资保持增长,分别完成全社会固定资产投资1,125.82亿
元、1,257.63亿元和1,088.35亿元,同比分别增长11.3%、11.7%和11.2%。2016-2018年遂宁
市社会消费品零售总额保持增长,分别完成社会消费品零售总额470.39亿元、526.97亿元
和570.73亿元,同比分别增长13.2%、12.0%和12.1%。近三年遂宁市进出口贸易逐步改善,
2016-2018年进出口总额的增长率分别为-34.9%、-13.6%和7.1%。

表4 遂宁市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
项目
2018 年 2017 年 2016 年
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
地区生产总值(GDP) 1,221.39 8.8% 1,138.06 8.3% 1,008.45 9.1%
第一产业增加值 165.64 3.5% 160.41 3.6% 153.62 3.7%
第二产业增加值 565.22 9.2% 548.6 8.6% 561.68 9.7%
第三产业增加值 490.53 10.3% 429.05 10.0% 293.15 11.0%
规模以上工业增加值 - 10.9% - 9.7% - 11.2%
固定资产投资 1,088.35 11.2% 1,257.63 11.7% 1,125.82 11.3%
社会消费品零售总额 570.73 12.1% 526.97 12.0% 470.39 13.2%
进出口总额 25.25 7.1% 3.48(亿美元) -13.6% 4.10 (亿美元) -34.9%
存款余额 1,571.98 1.1% 1,554.82 12.9% 1,376.76 16.0%

12
贷款余额 1,040.67 12.8% 992.72 12.5% 820.20 10.7%
人均GDP(元) - 34,835 30,615
人均GDP/全国人均GDP - 58.39% 56.72%
注:2018 年固定资产投资增长率为同口径增长率。

资料来源:2016-2017 年遂宁市国民经济和社会发展统计公报及遂宁市统计局网站公布的《2018 年全市
经济运行情况分析》,中证鹏元整理
2018年遂宁市实现公共财政收入63.84亿元,同口径增长9.6%,其中税收收入43.33亿
元,同比增长11.9%,占公共财政收入比重为67.87%。同期遂宁市公共财政支出为252.18
亿元,同比增长9.4%,财政自给率为25.32%。

近年来船山区经济持续增长,但经济总量较小
遂宁市船山区是遂宁的政治、经济和文化中心。2018年遂宁市船山区新兴工业加速发
展,大力培育新型电子产业,恒诚信、奋佳科技、盛川视觉、合芯半导体等4户电子企业
成功升规入统,2018年电子产业企业实现产值5.96亿元,同比增长449.82%,占规模以上
工业总产值比重15.84%,形成新工业经济增长点。积极推进产业园区平台建设,光电产业
园标准厂房一期投入使用,复桥环保产业园园区概念性规划完成方案编制,老池临港产业
园启动园区控制性详细规划编制。推动传统产业升级改造,砂石企业改革工作正在积极推
进中,水都纸业、明都纸业、远明纸业整合事宜前期筹备加紧推进。在招商引资方面,遂
宁市船山区全年成功招引合芯高端核心功率半导体集成电路封装测试及智能终端生产、科
琳盛、宏明电子、诚亿自动化设备等19个亿元以上项目,到位国内省外资金70亿元。2018
年遂宁市船山区现代服务业提质增效。物流业实现新突破,铁路物流园铁路货运专线正式
开通,实现常态化营运,日均到发货物2,000余吨。文化旅游产业实现新发展,成功承办
首届遂宁国际徒步大会、全市第三届乡村旅游节、第十一届观音文化旅游节,举办荷花节、
桃花节等节会活动,龙凤文创园开园迎客;全区实现旅游接待游客总量达1,061万人次,
同比增长8.26%;综合性收入达91.2亿元,同比增长21.1%。

近三年船山区地区生产总值保持较快增长,2018年为344.31亿元。2018年船山区实现
第一产业增加值23.19亿元,同比增长2.4%;第二产业增加值158.88亿元,同比增长8.0%;
第三产业增加值162.24亿元,同比增长10.4%。2018年船山区实现人均地区生产总值
50,596.62元,低于全国平均水平。

近三年船山区规模以上工业总产值和固定资产投资均保持较快增长,但增速均有所波
动。2016-2018年船山区社会消费品零售总额分别为165.44亿元、182.76亿元和194.21亿元,
增速分别为12.9%、10.5%和11.7%,增速有所波动。2017年船山区进出口总额为3.13亿美
元,同比增长6.5%。2016-2018年船山区存款余额分别为584.83亿元、685.66亿元和655.11
亿元,分别同比增长18.1%、17.2%和-4.5%,增速逐步降低至负增长。2016-2018年船山区

13
贷款余额分别为411.77亿元、458.12亿元和535.5亿元,分别同比增长8.6%、11.35%和16.9%,
增速不断加快。

表5 船山区主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
项目
2018 年 2017 年 2016 年
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
地区生产总值(GDP) 344.31 8.8% 322.09 8.5% 286.31 9.6%
第一产业增加值 23.19 2.4% 24.96 3.6% 15.38 1.9%
第二产业增加值 158.88 8.0% 157.03 7.5% 161.77 8.6%
第三产业增加值 162.24 10.4% 140.1 10.6% 109.16 12.3%
规模以上工业总产值 - 12.3% 629.69 16.6% 621.04 11.9%
固定资产投资 - 11.7% 517.41 12.5% 459.48 12.0%
社会消费品零售总额 194.21 11.7% 182.76 10.5% 165.44 12.9%
进出口总额(亿美元) - - 3.13 6.5% 2.93 -17.2%
存款余额 655.11 -4.5% 685.66 17.2% 584.83 18.1%
贷款余额 535.5 16.9% 458.12 11.35% 411.77 8.6%
人均GDP(元) 50,596.62 47,717 42,733
人均GDP/全国人均GDP 78.27% 79.98% 79.16%
注:统计数据包含三个市级园区
资料来源:船山区统计局,中证鹏元整理
2018年遂宁市船山区(包含三个市级园区)实现公共财政收入17.5亿元,同口径增长
3.12%,其中税收收入11.96亿元,同比增长23.05%,占公共财政收入比重为68.34%;实现
政府性基金收入22.9亿元,同比增长337.02%;同期遂宁市船山区公共财政支出为61.82亿
元,同比增长9.98%,财政自给率为28.31%。

四、公司治理与管理
公司根据《公司法》制定了《公司章程》,确立了以股东会为最高权力机构、董事会
为决策机构、监事会为监督机构等治理机构的议事规则和决策程序,制定了相应的公司治
理体系。

股东会是公司的权力机构,决定公司的经营方针和投资计划,行使选举和更换非由职
工代表担任的董事、监事,决定有关董事、监事的报酬事项;审议批准董事会、监事会的
报告等职权。公司设董事会,对股东会负责。董事会由3名董事组成,设董事长1名,由董
事向伟担任;董事会任期3年,可以连选连任。公司设监事会,监事会成员为5人,其中非
职工监事由股东会选举产生;职工监事1人,由公司职工通过职工代表大会、职工大会或
者其他形式民主选举产生。监事任期每届3年,任期届满,可连选连任。监事会设主席一

14
人,由公司三分之二以上的监事选举产生。公司设总经理一名,由董事会决定聘任或解聘,
总经理对董事会负责。内部管理方面,公司内设5个职能部门,负责组织管理和开展各项
业务。公司组织结构图如下图所示。目前公司组织机构设置与业务规模、管理特征总体较
为匹配。

图2 截至2018年12月31日公司组织架构图
资料来源:公司提供
五、经营与竞争
公司是遂宁市船山区主要的城市基础设施建设主体之一,主要从事遂宁市船山区基础
设施建设、安置房建设等业务。2016-2018年公司收入主要来源于工程代建业务, 工程代建
业务收入占营业收入的比例平均为99.31%,占比很大;此外,公司还有担保、出租和土地
整理业务,收入规模较小。近三年公司营业收入构成及毛利率情况如下表所示。

表6 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)
项目
2018 年 2017 年 2016 年
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
工程代建收入 64,784.97 17.46% 61,050.23 17.38% 57,536.55 7.38%
租金收入 1,005.87 98.97% 69.25 100.00% 42.98 100.00%
担保收入 45.00 100.00% 119.53 100.00% 6.00 100.00%
土地整理收入 0.00 - 14.01 100.00% 18.54 100.00%
商品销售收入 0.00 - 0.00 - 0.43 100.00%
代征手续费收入 0.00 - 8.80 100.00% 0.00 -
其他 3.84 100.00% 2.14 100.00% 0.00 -

15
合计 65,839.67 18.77% 61,263.96 17.66% 57,604.50 7.49%
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
公司承担了船山区大量基础设施及保障房项目的建设工作,近年来工程代建业务收入
保持增长,同时主要在建、拟建项目尚需投资规模较大,未来业务持续性较好,但项目建
设面临较大资金压力
公司是船山区重要的基础设施建设主体,主要负责船山区安置房、基础设施项目建设
等。根据公司与遂宁市船山区人民政府和遂宁市船山区观音湖管委会签订的《工程项目委
托代建合同》,约定公司负责项目的资金筹措及建设管理,每年度遂宁市船山区人民政府
和遂宁市船山区观音湖管委会与公司共同确认投资完成额并出具工程进度结算单,公司根
据结算单确认代建回购收入,但在实际操作中政府确认投资规模的时间有一定滞后性。代
建回购金额包括项目总投资成本和代建利润,2016年代建项目利润率按项目总投资的10%
执行,而自2017年以来大多数代建项目利润率按项目总投资的25%执行,故2017年工程代
建收入毛利率有所提升。2018年公司代建项目利润率有10%、12%和25%三档,并以25%
为主。

2016-2018年公司分别实现工程代建收入5.73亿元、6.11亿元和6.38亿元,近三年收入
保持增长,明细情况如下表所示。

表7 2016-2018 年公司工程代建业务收入确认情况(单位:万元)
时间 项目名称 确认收入 确认成本
2018 年
观音湖内涝治理 13,420.84 10,736.67
圣莲岛新农村开发建设工程 12,034.25 9,627.40
仁里镇猫儿洲村棚户区改造 10,995.00 8,796.00
观音湖圣莲岛环岛道路及景观建设工程 8,125.00 6,500.00
龙凤镇水利工程综合治理项目 4,222.06 3,909.32
龙凤新城中心环线道路 4,087.38 3,784.61
观音湖下穿遂道建设工程 3,635.12 2,908.10
东山城市森林片区船山片 2,362.50 1,890.00
异地扶贫搬迁项目 2,124.74 1,897.09
席吴二洲海绵城市 1,400.45 1,250.40
龙凤社区村道(龙凤派出所至米家桥) 1,359.40 1,258.70
圣莲岛棚户区改造 416.78 333.43
彰德桥棚户区改造项目 344.43 318.92
龙凤社区村道(南航大道至彰德桥村4 社) 242.74 224.76
其他 14.28 38.36
合计 64,784.97 53,473.76

16
2017 年
观音湖内涝治理 1,440.00 1,152.00
圣莲岛新农村开发建设工程 2,340.00 1,872.00
仁里镇猫儿洲村棚户区改造 7,712.17 6,169.73
东山城市森林生态区船山片 360.00 288.00
圣莲岛棚户区改造配套设施 6,480.00 5,184.00
观音湖下穿遂道建设工程 2,554.77 2,043.82
圣莲岛环岛堤带路附属景观(莲叶景观房) 150.00 120.00
观音湖圣莲岛环岛道路及景观建设工程 11,550.00 9,240.00
圣莲岛停车场 15,965.76 12,772.61
土地整理 3,264.86 3,050.83
船山区龙凤古镇二期旅游基础设施建设项目 9,232.67 8,548.77
合计 61,050.23 50,441.76
2016 年
观音湖下穿隧道 27,071.54 25,066.24
圣莲岛新农村开发建设工程 12,781.09 11,834.34
土地整理 12,012.40 11,139.77
南航大道白改黑 2,415.81 2,236.86
土地整理项目 1,287.95 1,192.55
龙凤古镇 1,275.14 1,180.68
龙凤古镇安置房(棚户区改造) 652.12 603.82
龙凤古镇1 号桥 40.16 37.18
龙凤古镇2 号桥 0.34 0.32
合计 57,536.55 53,291.76
资料来源:公司提供
公司在建项目较多,截至2018年12月31日,公司主要在建、拟建项目计划总投资75.23
亿元,尚需投资合计45.86亿元,面临较大资金压力。本期债券募投项目中国西部现代物
流港产业园区建设项目计划总投资12.99亿元,计划通过自主运营实现资金平衡。除了本
期债券募投项目和川中养老康体休闲中心外的在建项目均计划由当地政府回购,公司工程
代建业务持续性较好。

表8 截至2018 年12 月31 日公司主要在建、拟建项目情况(单位:万元)
项目名称
计划总投

已投资
尚需投

川中养老康体休闲中心 174,600.00 78,488.33 96,111.67
遂宁市老城区梨园街11 栋等12 处危旧房棚户区改造征收项目 129,500.00 42,515.76 86,984.24
中环线工程项目 54,200.00 27,471.87 26,728.13
永河片区 50,000.00 37,683.51 12,316.49
圣平岛棚户区改造 49,000.00 15,066.23 33,933.77

17
仁里镇猫儿洲村棚户区改造 37,620.33 32,199.05 5,421.28
彰德桥棚户区改造项目 36,000.00 318.92 35,681.08
席吴二洲海绵城市 35,158.00 18,945.53 16,212.47
观音湖圣莲岛环岛道路及景观建设工程 35,000.00 31,700.58 3,299.42
龙凤镇水利工程综合治理项目 13,445.27 5,553.47 7,891.80
龙凤新城中心环线道路 7,850.00 3,784.61 4,065.39
中国西部现代物流港产业园区建设项目 129,938.87 0.00 129,938.87
合计 752,312.47 293,727.86 458,584.61
资料来源:公司提供
公司在资产注入、财政补贴方面持续得到较大支持
公司承担了遂宁市船山区较多的基础设施建设任务,为支持公司发展,当地政府一方
面通过资产划拨提升公司的资本实力,另一方面通过拨付资金缓解公司的资金压力。

2015-2017年,当地政府通过注入资金、资产等方式增加公司资本公积15.97亿元,同
时通过划转车辆方式减少公司资本公积293.07万元,整体来看净增加公司资本公积15.94
亿元,公司资本实力大幅提升。

表9 2015-2017年政府对公司注入资金、资产及股权划拨的主要情况(单位:万元)
期间 文件号 划拨方 文件内容
确认
资本公积
2015

遂船府函(2015)221 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 44,000.00
遂船府函(2015)220 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 30,000.00
遂船府函(2015)222 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 14,800.00
遂船府函(2015)225 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 2,264.00
遂川国资(2015)100 号
遂宁市船山区政府国有资产监
督管理委员会
资产注入 -63.18
遂川国资(2015)101 号
遂宁市船山区政府国有资产监
督管理委员会
资产注入 -79.42
遂川国资(2015)99 号
遂宁市船山区政府国有资产监
督管理委员会
资产注入 -150.47
2017

遂船国资[2017]111 号
遂宁市船山区政府国有资产监
督管理委员会
土地置换 36,094.16
遂船府函[2017]309 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 5,000.00
遂船府函[2017]153 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 8,401.85
遂船府函[2017]153 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 9,450.00
遂船府函[2017]153 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 8,403.32
遂船府函[2017]153 号 遂宁市船山区人民政府 货币注资 1,300.00
资料来源:公司提供
财政补贴方面,政府也给予公司大力支持。2016-2018年,公司分别获得政府补助1.64
亿元、1.95亿元和1.43亿元,有效提升了公司的利润水平并缓解了公司资金压力。


18
六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准
无保留意见的2017年审计报告和亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具
标准无保留意见的2018年审计报告,2016年和2017年数据分别采用2017年和2018年审计报
告的期初数,报告均采用新会计准则编制。2016-2018年公司合并范围无变化,截至2018
年末,公司纳入合并范围内的子公司为7家。

资产结构与质量
公司资产规模持续增长,但以应收政府部门及国有单位款项、工程施工成本、土地使
用权为主,且部分资产使用受限,资产整体流动性较弱
近年公司资产规模快速增长,2016-2018年公司资产总额年复合增长率为25.07%,2018
年末公司总资产为140.37亿元。公司资产以流动资产为主,但近年来流动资产占资产总额
的比重不断下降。

公司流动资产主要由货币资金、应收票据及应收账款、其他应收款和存货构成。2018
年末公司货币资金10.17亿元,主要包括银行存款9.87亿元和定期存款0.30亿元,无使用受
限情况。近年来公司应收票据及应收账款账面价值有所波动,2018年末为5.09亿元;其中
包括应收船山区财政局、遂宁市船山区观音湖管委会的委托代建款,账龄为1年以内的应
收账款占到总额的78.63%。近年来公司其他应收款账面价值不断增长,截至2018年末为
41.39亿元。前五大应收对象为四川天盈实业有限责任公司、遂宁市船山区观音古开发建
设管理委员会、遂宁金源科技发展公司、遂宁市船山区龙凤新城管理委员会和四川清江投
资有限公司,账龄以0-3年为主,应收上述单位的款项占到当期其他应收款的67.85%;其
中应收民营企业四川清江投资有限公司3.29亿元,且未计提坏账准备,需关注其回收风险。

2016-2018年公司应收票据及应收账款和其他应收款等应收款项保持增长趋势,2018年末
公司应收款项占资产总额的比重为33.11%,对公司资金占用明显,且应收对象以政府部门
及国有单位为主,回款时间受政府资金安排影响,存在一定不确定性。近年来公司存货账
面价值有所波动,截至2018年末为44.00亿元,包括账面价值30.96亿元的工程施工及13.04
亿元的土地使用权;土地性质主要为住宅和商服、住宅用地,面积合计46.62万平方米,
截至2018年末,账面价值合计0.80亿元的土地已用于抵押。


19
表10 2016-2018 年公司主要资产构成情况(单位:万元)
项目
2018 年 2017 年 2016 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 101,730.90 7.25% 235,604.63 17.16% 152,238.79 16.97%
应收票据及应收账款 50,937.89 3.63% 16,743.25 1.22% 24,580.04 2.74%
其他应收款 413,877.26 29.48% 371,876.63 27.09% 274,496.81 30.59%
存货 439,962.71 31.34% 382,536.80 27.87% 433,345.16 48.29%
流动资产合计 1,006,508.76 71.70% 1,007,237.25 73.38% 886,093.03 98.74%
投资性房地产 355,893.08 25.35% 323,989.41 23.60% 0.00 -
固定资产 10,459.67 0.75% 10,770.12 0.78% 11,176.52 1.25%
非流动资产合计 397,216.55 28.30% 365,484.86 26.62% 11,276.52 1.26%
资产总计 1,403,725.31 100.00% 1,372,722.11 100.00% 897,369.55 100.00%
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
公司非流动资产主要为投资性房地产和固定资产。2018年末公司投资性房地产35.59
亿元,为2017年由存货转入的10宗土地使用权;2017年公司10宗土地使用权的持有用途发
生变化,由存货转为投资性房地产,其成本为13.56亿元,经评估机构评估,2017年增值
达到18.83亿元,增值部分计入其他综合收益。2018年,公司投资性房地产经评估机构评
估新增值3.19亿元,增值部分计入公允价值变动收益。此外,其中账面价值合计23.62亿元
的土地使用权已用于抵押。2018年末公司固定资产账面价值1.05亿元,以房产为主,其中
账面价值983.99万元的固定资产已用于抵押。

整体来看,近年来公司资产规模持续增长,但以应收政府部门及国有单位款项、工程
施工成本、土地使用权为主,2018年末应收款项占当期末资产总额的比重为33.11%,且回
收时间存在不确定性,对公司资金占用明显;工程施工和土地使用权变现能力较弱,且2018
年末账面价值合计24.51亿元的资产使用受限,占资产总额的比重为17.46%,整体资产流
动性较弱。

盈利能力
近年来公司经营业绩不断提升,政府补贴和房产增值有效地提高了公司利润水平
公司营业收入主要来源于工程代建业务,2016-2018年公司工程代建业务占营业收入
的比重分别为99.88%、99.65%和98.40%,工程代建收入相对稳定。近年来公司综合毛利
率不断提高,其中2017年公司综合毛利率同比提高10.17个百分点,主要系2017年大多数
项目代建利润率提高至25%所致。2016年受毛利率较低以及期间费用影响,公司营业利润
为负;2017年得益于综合毛利率的提升,公司营业利润扭亏为盈;2018年,受船山区内房

20
价增长的影响,公司投资性房地产中的10宗土地使用权增值合计3.19亿元,增值部分计入
公允价值变动收益;未来投资性房地产的价值主要受当地房地产市场及土地成交情况影
响,存在不确定性。得益于此,2018年公司营业利润同比有所增长。

2016-2018年,公司分别获得财政补贴1.64亿元、1.95亿元和1.43亿元,分别占当期利
润总额的161.74%、86.93%和40.26%,公司盈利能力对政府补助的依赖性较强。

表11 公司主要盈利指标(单位:万元)
项目 2018 年 2017 年 2016 年
营业收入 65,839.67 61,263.96 57,604.50
其他收益 14,282.45 19,480.43 0.00
公允价值变动收益 31,903.67 0.00 0.00
营业利润 36,760.63 22,495.38 -6,393.66
营业外收入 0.38 41.91 16,564.00
利润总额 35,476.04 22,408.49 10,168.96
综合毛利率 18.77% 17.66% 7.49%
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
现金流
公司经营现金流不断改善,但主营业务回款能力不断下降,且未来面临较大的项目建
设资金压力
公司经营活动现金流入主要为工程代建业务收入、收到的政府补助和往来款等,经营
活动现金流出主要为项目建设以及资金往来支出。2016-2018年公司收现比分别为1.41、
1.15和0.70,主营业务收现情况逐渐变差。受往来款支出规模较大影响,2016年公司经营
活动现金表现为净流出;2017-2018年由于公司的经营活动现金流入规模较大,推动当年
经营活动现金流有所改善。考虑到收到与支付其他与经营有关的现金发生规模及时间存在
不确定性,未来公司经营活动现金流仍存在波动可能性。此外,2018年末公司主要在建、
拟建项目尚需投资45.86亿元,未来项目建设面临较大资金压力。

投资活动方面,2017-2018年公司投资活动现金流入规模较小,2016年投资活动现金
大额流入主要为公司定期存单解押收回现金。2016-2017年公司投资活动现金流出规模相
对较大,但2018年公司投资活动现金流出规模较小。具体来看,2016年公司投资活动现金
流出用于购买定期存单,2017年投资活动现金流出用于投资遂宁实久众建市政基础设施投
资有限公司和中信天府12号·遂宁船山区天泰实业应收账款流动化信托项目。

筹资活动方面,近年来公司筹资活动现金流入主要为中国农发重点建设基金有限公司

21
增资、政府注资、政府补贴和收回借款。筹资活动现金流出主要用于偿还债务本息。近年
来公司筹资活动产生的现金逐步由净流入转为净流出。

表12 公司现金流情况(单位:万元)
项目 2018 年 2017 年 2016 年
收现比 0.70 1.15 1.41
销售商品、提供劳务收到的现金 45,827.41 70,519.37 81,431.06
收到的其他与经营活动有关的现金 513,036.20 440,014.10 197,236.44
经营活动现金流入小计 558,863.61 510,533.46 278,667.50
购买商品、接受劳务支付的现金 104,262.09 147,143.01 95,116.92
支付的其他与经营活动有关的现金 393,491.11 361,638.84 370,399.39
经营活动现金流出小计 498,485.29 509,698.71 466,105.18
经营活动产生的现金流量净额 60,378.32 834.75 -187,437.68
投资活动产生的现金流量净额 19.03 -4,804.53 15,152.17
筹资活动产生的现金流量净额 -140,771.08 62,335.62 202,988.61
现金及现金等价物净增加额 -80,373.72 58,365.84 30,703.10
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司刚性债务快速增长,未来偿债压力较大
近年来公司负债规模有所波动,但整体保持增长,2018年末为66.41亿元;公司负债
以非流动负债为主,非流动负债占比为63.99%。由于土地评估增值、利润累积及增资,近
年来公司所有者权益保持增长。随着公司负债规模的波动,近年公司产权比率也存在一定
波动,2018年末为89.79%,权益对债务的覆盖程度一般。

表13 公司资本结构情况(单位:万元)
指标名称 2018 年 2017 年 2016 年
负债总额 664,098.28 668,295.11 485,953.54
其中:流动负债 239,151.43 335,361.36 203,581.20
非流动负债 424,946.85 332,933.75 282,372.34
所有者权益 739,627.03 704,427.00 411,416.01
产权比率 89.79% 94.87% 118.12%
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
公司流动负债主要包括短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款及一年内到期的
非流动负债。2018年末公司短期借款0.78亿元,主要为质押借款。2018年末公司应付票据
及应付账款包括1.60亿元的银行承兑汇票和3.67亿元的应付账款,同比减少41.06%至5.27

22
亿元,主要系公司结算部分应付票据所致。2018年末公司其他应付款包括其他应付款9.45
亿元和应付企业债券利息0.59亿元;其他应付款以往来款为主,其账龄以3年以上和1年以
内(含1年)为主。公司一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期借款及长期应付款,
2018年末余额为7.00亿元。

表14 公司主要负债构成情况(单位:万元)
项目
2018 年 2017 年 2016 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 7,800.00 1.17% 20,800.00 3.11% 20,600.00 4.24%
应付票据及应付账款 52,676.45 7.93% 89,373.98 13.37% 62,994.33 12.96%
其他应付款 100,369.95 15.11% 87,097.61 13.03% 97,039.06 19.97%
一年内到期的非流动
负债
70,033.35 10.55% 132,024.29 19.76% 18,888.41 3.89%
流动负债合计 239,151.43 36.01% 335,361.36 50.18% 203,581.20 41.89%
长期借款 136,700.00 20.58% 170,720.00 25.55% 218,172.00 44.90%
应付债券 200,000.00 30.12% 100,000.00 14.96% 0.00 -
长期应付款 88,246.85 13.29% 62,213.75 9.31% 64,200.34 13.21%
非流动负债合计 424,946.85 63.99% 332,933.75 49.82% 282,372.34 58.11%
负债合计 664,098.28 100.00% 668,295.11 100.00% 485,953.54 100.00%
其中:刚性债务 486,836.59 73.31% 526,686.88 78.81% 350,442.31 72.11%
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券和长期应付款。2018年末公司长期借款
余额13.67亿元,包括保证借款7.20亿元、质押借款3.36亿元、抵押且保证借款2.42亿元和
信用借款0.69亿元。2018年末公司应付债券余额20.00亿元,包括公司发行的企业债券10.00
亿元和两期非公开定向债务融资工具各5.00亿元。2018年末公司长期应付款8.82亿元,其
中包括长期应付款5.63亿元,为应付融资租赁款及应付中国农发重点建设基金有限公司、
国家发展基金有限公司的投资款,这两笔投资款根据合同约定年化利率均为1.2%;另一有
3.19亿元专项应付款,包括用于异地扶贫搬迁项目、危旧房棚户区改造项目和席吴二洲海
绵城市项目等的款项。2016-2018年公司刚性债务规模有所波动但整体保持增长,2018年
末公司刚性债务余额48.68亿元,未来面临较大的偿债压力。

偿债能力指标方面,近年公司资产负债率存在一定波动,2016-2018年分别为54.15%、
48.68%和47.31%,长期偿债能力一般。近年流动比率也有一定的波动,2016-2018年分别
为4.35、3.00和4.21,短期偿债能力一般。得益于公司利润总额持续增长,近年公司EBITDA
持续增长,EBITDA利息保障倍数不断提高;2018年末公司刚性债务系当年EBITDA的9.08
倍,刚性债务压力较大。


23
整体来看,公司刚性债务整体保持增长且规模较大,而偿债能力指标表现一般,未来
偿债压力较大。

表15 公司偿债能力指标
指标名称 2018 年 2017 年 2016 年
资产负债率 47.31% 48.68% 54.15%
流动比率 4.21 3.00 4.35
速动比率 2.37 1.86 2.22
EBITDA(万元) 53,630.90 33,837.76 21,710.18
EBITDA 利息保障倍数 1.75 1.51 0.93
刚性债务/EBITDA 9.08 15.57 16.14
资料来源:公司2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理
七、本期债券偿还保障分析
(一)本期债券偿债资金来源及其风险分析
首先,本期债券募投项目的资金回流是本期债券还本付息资金的主要来源。根据《中
国西部现代物流港产业园区建设项目可行性研究报告》,项目预计在债券存续期(包括建
设期)内可实现总收入13.06亿元。但中证鹏元也关注到,由于募投项目投资规模较大,
建设周期长,受政策环境、投资额增加、不可抗拒的自然灾害等多种因素影响,存在不能
按期竣工的风险,从而导致募投项目收益的实现存在一定的不确定性。

其次,公司自身经营收益及现金流是本期债券还本付息资金的重要来源。近年公司营
业收入相对稳定,盈利水平有所提高,经营性现金流有所改善,但经营活动现金流整体仍
表现不佳,且未来主营业务收入资金回流时间受当地政府资金安排影响尚待观察。

2018 年末公司土地使用权账面价值合计48.63 亿元,未来可通过土地抵押融资或资产
变现获得必要的偿债资金,但账面价值合计24.42 亿元的土地资产已用于抵押,未来仍需
关注土地资产的抵押情况及其对再融资及变现能力的影响。

(二)本期债券保障措施分析
金玉担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用水

本期债券由金玉担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保,担保范围包括债券
本金及利息,以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。担保人承

24
担保证责任的期间为债券存续期及债券到期之日起二年。

金玉担保成立于2007年11月,由四川省水电投资经营集团有限公司(以下简称“水电
集团”)出资成立,初始注册资本为9,900万元。水电集团分别于2009年3月、2011年6月对
金玉担保增资5,100万元、5,000万元使金玉担保注册资本增至20,000.00万元。2013年6月水
电集团将公司股权划转给金鼎控股,同时金鼎控股增资30,000万元使公司注册资本增至
50,000.00万元。2015年5月金鼎控股对金玉担保增资50,000.00万元。2017年12月,金玉担
保引入战略投资者农发基金,金鼎控股和农发基金分别出资200,000.00万元对金玉担保进
行增资,注册资本增至500,000.00万元。截至2017年末,金玉担保注册资本及实收资本均
为500,000.00亿元,控股股东为四川金鼎产融控股有限公司,其持股比例为53.20%,实际
控制人为四川省政府国有资产监督管理委员会。截至2018年6月,金玉担保股权结构如下
表所示。

图3 截至2018 年6 月末金玉担保股权结构情况
资料来源:金玉担保提供
金玉担保经营范围包括贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保、信
用证担保及其他融资担保业务;债券担保、信托担保、基金担保、诉讼保全担保,投资担
保、预付款担保、工程履约担保等履约担保业务;与担保业务有关的融资咨询、财务顾问
等中介服务;在规定范围内以自由资金进行投资。


25
截至2018年末,金玉担保资产总额550,167.61万元,所有者权益为511,841.49万元;2018
年金玉担保实现营业总收入11,841.15万元,利润总额20,830.55万元。

近年金玉担保业务主要为银行贷款担保为主的融资性担保及以履约保函为主的非融
资性担保。2016-2018年金玉担保担保业务收入分别为12,145.98万元、5,501.90万元和
11,841.15万元,其中2017年较2016年大幅减少54.70%主要系2017年金玉担保在推进担保业
务转型升级过程中压缩部分担保业务规模所致,同时2018年1-6月金玉担保担保业务收入
规模较大主要系金玉担保自2017年末完成增资以来转变战略方向、调整业务结构、持续推
进业务由传统银行贷款融资性担保向多元金融服务转型所致。近年受宏观经济增幅放缓,
担保客户融资需求下降的影响,金玉担保担保发生额持续下滑,2016-2017年及2018年1-6
月分别为376,786.69万元、267,382.88万元及173,061.41万元。

截至2017年末,金玉担保在保余额258,614.90万元,净资产放大倍数为0.61倍。金玉
担保业务以间接融资担保为主,在业务发展过程中,金玉担保与多家银行建立了合作关系,
为间接融资担保业务的发展提供了一定业务来源。截至2018年6月末,金玉担保与中国农
业发展银行、成都银行、中国银行等15家银行开展业务合作,获得授信额度89.90亿元(未
包含农业发展银行)。

金玉担保风险管理制度较为完善,能够在一定程度上保障公司稳健经营,截至2017
年末担保风险准备金余额为18,544.75万元,同比增长7.81%,拨备覆盖率同比降低9.36个
百分点至59.58%。代偿方面,近年来金玉担保代偿逐渐增多,后续追偿情况需持续关注;
截至2017年末,金玉担保累计代偿回收金额为15,904.00万元,累计担保代偿回收率为
33.82%。截至2018年12月21日,金玉担保对外担保中关注类规模合计12,788.34万元,不良
类规模合计4,589.77万元。

表16 2016-2018 年金玉担保主要财务数据(单位:万元)
项目 2018 年 2017 年 2016 年
总资产 550,167.61 576,942.38 173,398.66
所有者权益合计 511,841.49 506,230.56 103,205.65
现金类资产 378,811.67 531,027.72 107,198.93
营业总收入 11,841.15 5,501.90 12,145.98
利息收入 - 1,908.93 1,644.93
投资收益 2,403.10 833.49 0.00
利润总额 20,830.55 1,805.66 3,013.71
净资产收益率 2.94% 0.15% 1.35%
拨备覆盖率 - 59.58% 68.94%
净资产放大倍数 - 0.51 3.08

26
当期担保代偿率 - 3.54% 1.69%
注:“-”表示未获取的数据。

资料来源:金玉担保2016-2018 年审计报告、金玉担保提供,中证鹏元整理
经中证鹏元综合评定,金玉担保主体长期信用等级为AA+,其提供的全额无条件不可
撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的安全性。

八、其他事项分析
(一)过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告,截至2019年5月7日,公司本部不存在未结清不良类信
贷记录,公司各项债务融资工具均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

(二)或有事项分析
截至2018年末,公司对外担保金额为18.62亿元,其中包括瑞隆担保对外担保金额0.65
亿元,均有反担保措施,但担保对象多为中小民营企业,抗风能力偏弱,公司或存在一定
代偿风险。除瑞隆担保的担保业务外,公司对外担保金额合计17.97亿元,占到2018年末
公司净资产的比重为24.29%,规模较大且均无反担保措施,其中部分被担保单位为民营企
业,抗风险能力偏弱,公司面临一定的或有负债风险。

表17 截至2018 年末公司除瑞隆担保外的对外担保情况(单位:万元)
被担保单位 企业性质 担保金额 担保方式
担保到期
日期
是否有反担

遂宁市船山区人民政府土地
储备中心
政府部门 47,000.00 保证 2020.3 无
四川天盈实业有限责任公司 国有企业 38,500.00 保证 2022.6 无
四川天盈实业有限责任公司 国有企业 29,587.51 保证 2021.9 无
四川天盈实业有限责任公司 国有企业 20,000.00 保证 2021.9 无
四川盈诚实业有限责任公司 国有企业 20,000.00 保证 2019.6 无
遂宁铭阳工程项目管理有限
公司
民营企业 13,000.00 保证 2025.5 无
遂宁市凡是食品有限公司 民营企业 3,000.00 保证 2019.1 无
四川百绿盛三生农业科技有
限公司
民营企业 2,300.00 保证 2019.11 无
遂宁市凡是食品有限公司 民营企业 2,300.00 保证 2019.11 无
四川可士可果业股份有限公

民营企业 2,000.00 保证 2019.1 无

27
四川可士可果业股份有限公

民营企业 2,000.00 保证 2020.1 无
合计 - 179,687.51 - - -
资料来源:公司提供

28
附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:万元) 2018 年 2017 年 2016 年
货币资金 101,730.90 235,604.63 152,238.79
其他应收款 413,877.26 372,352.57 274,695.70
存货 439,962.71 382,536.80 433,345.16
投资性房地产 355,893.08 323,989.41 0.00
总资产 1,403,725.31 1,372,722.11 897,369.55
短期借款 7,800.00 20,800.00 20,600.00
应付票据及应付账款 52,676.45 89,373.98 62,994.33
其他应付款 100,369.95 87,097.61 97,381.12
一年内到期的非流动负债 70,033.35 132,024.29 18,888.41
长期借款 136,700.00 170,720.00 218,172.00
应付债券 200,000.00 100,000.00 0.00
长期应付款 88,246.85 62,213.75 64,200.34
总负债 664,098.28 668,295.11 485,953.54
刚性债务 486,836.59 526,686.88 350,442.31
所有者权益 739,627.03 704,427.00 411,416.01
营业收入 65,839.67 61,263.96 57,604.50
营业利润 36,760.63 22,495.38 -6,393.66
营业外收入 0.38 41.91 16,564.00
利润总额 35,476.04 22,408.49 10,168.96
经营活动产生的现金流量净额 60,378.32 834.75 -187,437.68
投资活动产生的现金流量净额 19.03 -4,804.53 15,152.17
筹资活动产生的现金流量净额 -140,771.08 62,335.62 202,988.61
财务指标 2018 年 2017 年 2016 年
综合毛利率 18.77% 17.66% 7.49%
收现比 0.70 1.15 1.41
产权比率 89.79% 94.87% 118.12%
资产负债率 47.31% 48.68% 54.15%
流动比率 4.21 3.00 4.35
速动比率 2.37 1.86 2.22
EBITDA(万元) 53,630.90 33,837.76 21,710.18
EBITDA 利息保障倍数 1.75 1.51 0.93
刚性债务/EBITDA 9.08 15.57 16.14
注:2017 年数据采用2018 年审计报告的期初数
资料来源:公司2016 年、2018 年审计报告,中证鹏元整理

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附录二 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
综合毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
期间费用率 (管理费用+财务费用+销售费用)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息)
产权比率 负债总额/所有者权益
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计
刚性债务
短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+长期应付款中的有
息部分

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附录三 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。

二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或
略低于本级。

三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。


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跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在
受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级,本评级机构将持续关注受评
对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素,以对受评对象的
信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。

定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及
相关资料,本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。

自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行
主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对
象有关的信息,在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分
析,并决定是否调整受评对象信用评级。

如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有
权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级,必要时,可公布信用评级暂时失效或
终止评级。

本评级机构将及时在公司网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。


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